翔鹭钨业IPO：融资渠道太单一 存货净额较大

　　广东翔鹭钨业股份有限公司发行股票类型 ：人民币普通股（A 股），新股发行及老股 转让股份数量 ：本次发行优先进行新股发行。若公司本次新股发行募集资金净额不 超过募投项目资金需求总额，本次发行全部为新股发行，新股数量不超 过 2，500 万股。 根据询价结果，若预计新股发行募集资金净额将超过募投项目资金 需求总额时，公司可以减少部分新股发行数量，同时进行现有股东公开 发售股份（下称“老股转让”），老股转让数量不超过 1，250 万股，且 不得超过自愿设定 12 个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。 新股发行与老股转让的总量不超过 2，500 万股。每股面值 每股人民币 1.00 元，发行后总股本 不超过 10，000 万股 ，拟上市证券交易所 深圳证券交易所。
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　　招股说明书显示：
　　一、市场风险
　　（一）宏观经济波动对公司经营业绩的影响
　　目前，全球经济尚处在“后危机时代”。美国金融危机已逾 6 年，虽呈现复 苏状态，但仍充满不确定性。欧元区仍增长缓慢，日本也维持低速增长态势，主 要新兴经济体虽然保持增长，但两面受夹，一方面出口增长困难，另一方面通胀 威胁加大。钨产品广泛应用于装备制造、机械加工、冶金矿山、军工和电子通讯 行业等各个行业，但如果公司主要客户所在国家经济出现周期性大幅波动，将对 钨产品市场需求产生较大影响，进而使得公司经营业绩受到影响。
　　（二）原材料供应及价格风险
　　公司主营业务为钨制品的开发、生产与销售，主要原料为钨精矿。公司生产 所需的钨精矿通过外购获得，如果未来钨精矿价格发生剧烈变化而钨制品价格未 能同步变动，将会对公司主要产品的毛利率水平及经营业绩产生影响。此外，公 司向多家供应商外购钨精矿，不存在依赖某一或少数供应商的情形，但由于该等 原料采购合同多为按批采购，合同采购期限一般不超过 1 年，如果未来市场对钨 精矿的需求发生爆发式增长，或国家突然压缩钨精矿开采配额，公司存在不能在 合理价格范围内确保外购原材料稳定供应的风险。
　　二、经营风险
　　（一）出口贸易资格风险
　　我国属钨资源大国和钨消费大国，目前我国钨制品的产量、出口量和消费量 均位居世界第一位。但由于钨是一种不可再生资源，国家对钨行业的各个环节（开 采、冶炼、经营、出口等）均采取了较为严格的管理。商务部对钨品直接出口企 业资格制定非常严格的标准。公司是我国 2013 年 13 家获得钨品直接出口资格的 企业之一。目前公司部分产品销往国外，如果国家对出口企业资格标准进行大幅 调整，则可能使公司出口业务受到影响，从而影响公司的经营业绩。
　　（二）汇率波动风险
　　报告期内，人民币对美元汇率整体呈上升趋势。汇率波动对公司的影响主要 表现在两个方面：一是汇兑损益，公司出口主要采用美元结算，汇率波动可能导 致公司出现汇兑损益；二是出口产品的价格竞争力，若人民币持续大幅升值，公 司产品在国际市场的性价比优势将被削弱，从而影响本公司的经营业绩。
　　三、财务风险
　　（一）存货净额较大的风险
　　报告期内各期期末，公司存货净额分别为 14，618.90 万元、16，107.50 万元 和 17，473.13 万元，占流动资产总额的比例分别为 46.77%、41.27%和 37.91%。 上述存货中原材料金额分别为 5，323.47 万元、8，020.44 万元和 7，497.28 万元， 占存货总额的比例分别为 36.42%、49.79%和 42.91%。公司存货余额较大主要是 由公司所处的行业特点以及公司业务规模不断扩大所致。报告期内公司未发生存 货跌价的情况，如未来钨精矿价格大幅波动，公司仍面临存货跌价而引起的经营 业绩波动风险。
　　（二）融资渠道单一和偿债风险
　　银行借款是公司的主要融资渠道，截至 2013 年 12 月 31 日，公司流动负债 为 22，746.37 万元，非流动负债为 1，582.67 万元，资产负债率为 42.51%。整体而言，公司通过银行渠道的融资能力较强，但融资渠道相对单一，公司报告期内 承担较高的融资费用。截至 2013 年 12 月 31 日，公司流动负债中短期借款为 7，820.00 万元，应付票据为 11，274.78 万元，公司存在一定的短期偿债压力。 如果未来公司不能维持较好现金流，可能因短期偿债压力影响生产经营和投资计 划，进而对公司的现金流量、财务状况和经营计划产生不利影响。随着公司产业 链的进一步发展完善，公司资金需求将更加强烈，如果公司不能拓展融资渠道， 将面临一定的资金压力，从而影响公司长期发展。
　　（三）净资产收益率下降的风险
　　2011 年度、2012 年度和 2013 年度，公司加权平均净资产收益率分别为 53.96%、23.34%和 17.52%。本次募集资金到位后，公司净资产规模将大幅上升， 而募集资金投资项目需要一定的建设期，因此其效益的显现需要一定的时间。短 期内公司净利润可能无法与净资产同步增长，公司存在净资产收益率下降的风 险。
　　四、管理风险
　　（一）实际控制人控制的风险 本次公开发行前，公司实际控制人陈启丰、陈宏音合计控制公司 77.00%股 份，本次发行完成之后仍能对公司实施控制。虽然公司建立了完善的法人治理结 构，制定了《独立董事工作制度》、《关联交易决策制度》等制度，在制度安排 上已形成了一套防范实际控制人操控决策和经营机构的监督约束机制，但公司实 际控制人仍可能通过公司董事会或行使股东表决权等方式对公司的人事、经营决 策等进行不当控制，从而损害中小股东的利益。
　　（二）人力资源风险
　　公司作为钨制品加工行业的优秀企业，在多年的发展过程中，逐步形成了较 为稳定的管理及研发团队。公司已通过制定合理有效的激励机制，以有竞争力的 薪酬待遇、发展平台等吸引和留住人才，稳定核心管理及研发人员。随着生产经 营规模的进一步扩张，公司对管理人员、技术人员和营销人员的需求将持续增长，如果本公司未能及时吸收引进及稳定足够的人才，将直接影响到公司的长期经营 和发展。
　　五、政策风险
　　（一）所得税率变化的风险
　　公司于2011年6月29日取得了广东省科学技术厅、广东省财政厅、广东省 国家税务局和广东省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，享受高新技 术企业税收优惠政策，2011 年-2013 年，企业所得税减按 15%征收。若公司未能 通过高新技术企业资格复审，或上述税收优惠政策发生变化，公司的经营业绩将 受到一定影响。
　　（二）出口税收政策变化风险
　　2004 年以来，国家逐步取消了钨品出口退税，并对氧化钨、碳化钨等产品加 征关税。公司的出口产品主要为碳化钨产品，且碳化钨产品的出口额占公司销售 额的比重较高，如果国家进一步提高钨品出口关税，公司出口产品的利润水平将 可能下降，进而影响公司的经营业绩。
　　（三）环保政策风险
　　钨冶炼行业以及公司生产经营可能造成废水、废气以及噪声污染。公司多年 来一贯重视环保投资和技术创新，研发了相关的工艺使污染物排放达到了国家标 准。近年来公司投入大量资金、人力和物力，用于有关污染治理及环境保护设备 的购买和工艺改造，已安装投入了有效的三废处理设施，使三废均能达标排放， 并通过了国家有关环保部门的检查。如果未来国家实施更严格的环境规定，如收 紧排污限制、增加排污费、实施更广泛的污染管制规定、施行更严格的许可机制 等措施，本公司遵守环境法律及法规的成本将可能会上升。
　　六、募集资金投资项目风险
　　公司本次募集资金运用项目均是经过市场调研、方案论证后慎重决定的，属 国家鼓励发展的项目。但是，一方面钨制品价格波动较大，公司募投项目达产后，存在价格波动风险，使得募投项目盈利达不到预计；另一方面募投项目达产后， 如果公司不能充分利用现有客户资源，并不断整合国内外营销体系、开拓国内外 市场，将存在新增产能无法及时消化的可能，进而影响募投项目的效益与公司的 经营业绩。